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利率下行阻力加大 人民币对美元可能会转阶段性贬值

2018-10-09 | 人围观 | 评论:

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利率下行阻力增加

□记者张勤锋

最近,美元指数迅速上涨,并且相当回归国王。在美元利率和汇率上升的格局下,新兴市场再次面临资本外流压力。从管理汇率预期和稳定资本流动的角度来看,仍然需要保持“舒适”的中美差价。最近,中国的债券市场收益率经历了一轮下跌。如果美元继续走强,将进一步提高债券市场的下行速度。

三月,这是一部重磅炸弹。自4月17日以来,美元指数从头开始上涨,从90以下迅速上涨至93左右,突破89-90一线。

这可能不是一般的崛起。在反弹之前,美元指数已经稳定在近三个月的低位,使得这一轮市场与之前的“熊市反弹”显着不同。更重要的是,这种美元走强伴随着利率的快速上升。

根据利率平价理论,利差决定了汇率的相对变化。归根结底,美元的强势反映了美国和非美国经济体之间经济基本面和货币政策的差异,或者美元相对利差的方向。

最近,美元的相对利差扩大,支撑汇率上涨。自今年年初以来,美国国债收益率已上涨50-60个基点。目前,10年期美国国债收益率接近3%,5年期收益率接近2.8%,2年期间收益率超过2.5%,超过非美国主要经济体比如德国和日本。债券收益率要高得多。 10年期美国债务和德国债务利差接近240个基点,两年期间超过300个基点,达到历史最高水平。

相对利差的广泛传播增加了美元的吸引力。利率上升过快,这也抑制了风险偏好,而且在情绪上也有利于美元走强。

展望未来,近期美元相对利差的扩大反映了两个变化。

首先,美国国内通胀等因素刺激了政府债券的利率急剧上升。近期国际油价上涨,就业市场紧缩,减税等政策推高了美国通胀水平和预期。通胀趋势的加强可能促使美联储加速加息,这两者都表明美国债券利率的上升。美国税制改革,基础设施和美联储合同对美国国债供需的影响也推动了利率上升。

其次,全球经济增长的差异再次增加。美国经济表现优于欧盟和日本等主要非美国经济体。 2017年,美元大幅下挫的原因主要是欧洲和日本对美国经济基本面和货币政策预期趋同的结果。现在有一个逆转,这自然有利于美元的强势。

从这两个角度来看,美元在这一轮中的上涨可能还没有结束。美国债务利率仍在上涨行空间,美国通胀预期加强,加息预期加速,以及政府债券供应增加可能进一步推高美国债券利率。与此同时,美国继续在经济增长和货币政策调整方面发挥相当大的领导作用。市场普遍认为美联储6月加息是一个钉子,每年四次加息的可能性正在增加。

美元是全球各类资产的定价货币。其优势和劣势对各类资产产生较大影响,也将影响全球资本流动。美元可能是下一阶段最值得注意的宏观变量。

从历史上看,一旦美元走强,特别是持续走强,它将对一些新兴市场产生更大的影响。美元走强可能导致新兴市场的资本外流,汇率贬值和资产价格波动,进而影响经济表现。在2014年至2016年美元大幅升值期间,这些问题困扰着许多非美国经济体。

最近,新兴市场的资本外流压力已经出现。根据EPFR全球数据追踪基金趋势,新兴市场自4月底以来经历了资本提取,投资者从新兴市场债券基金中撤回了12.8亿美元,这是自今年2月中旬以来的最大撤资。

美元走强也可能对中国的经济和金融市场产生一系列潜在影响。最直接的影响是人民币兑美元的双边汇率。从历史趋势来看,美元兑人民币与美元指数之间的汇率高度相关。如果过去一年美元指数继续上涨且人民币兑美元升值超过10%,那么转向分阶段贬值并非不可能。

值得注意的是,自今年年初以来,中美债券市场一直在下滑,利率差距迅速缩小。在10年期间,美国和美国的利率降至约55个基点。目前,它大约是70个基点,而去年11月是盈利的时候。差异达到160个基点,今年年初有150个基点。

利差的缩小意味着人民币的相对吸引力在下降。如果汇率贬值预期会上升,可能会导致资本外流再次面临压力。因此,从管理汇率预期和稳定资本流动的角度来看,仍然需要保持“舒适”的中美差距。放松货币政策可能会受到限制。未来,中国人民银行可能仍会跟随美联储继续略微提高公开市场的开工率。从这一点来看,在目前美国债务利率风险大于下行的情况下,美元继续走强,也将限制人民币债券利率下行。

应该指出的是,美元走强并不一定会导致人民币债券利率上升。如果美元走强,将损害经济运行,甚至可能有利于人民币债券利率。但就我们而言,中国的债券市场收益率经历了一轮下挫,持续的行动不足,而中美的利差则进一步缩小。如果美元继续走强,将进一步提高债券市场的下行速度。对债券市场过于乐观是不恰当的。

主编:陈永乐
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